徐家汇(002561):业绩增长显著
2010年一季度,公司实现营业收入6.12亿元,同比增长15.49%;营业利润1.03亿元,同比增长14.28%;实现归属母公司净利润6382.4万元,同比增长16.03%,每股收益0.15元(摊薄后),基本符合预期。
一季度收入增速高于历年平均收入增速。公司是上海核心商业区的百货零售商,2011年3月首发上市。2011年一季度,公司实现收入增速15.49%,明显高于2009年和2010年年平均8%左右的增速,我们认为主要是由于一季度包含传统的春节,消费旺季带动公司收入增长明显。
毛利率下降,利息支出减少致期间费用率下降。报告期内公司综合毛利率同比下降0.3个百分点至28.57%,主要是消费旺季促销活动增加所致;期间费用率同比下降0.29个百分点至10.51%,其中除销售费用率提升0.34个百分点外,管理费用率下降0.23个百分点至6.63%,财务费用率由于报告期内由于银行借款利息支出减少而下降0.39个百分点。
公司的竞争优势:1)立足上海繁华商圈,区域优势明显。2009年,公司徐家汇商圈三大门店在上海市百货单店销售额排名前十强中占据三席。同时,三家门店在徐家汇商圈百货零售市场占有率也高达42.09%,体现了公司在商圈中的经营优势和实力;2)自有物业提升公司竞争力。公司目前四家百货店以及两家与百货结伴经营的汇金超市均为自有物业,物业自有比例高达92%,并且处于*金商圈的核心位置。自有物业在当前时期能够有效减少经营成本,同时也能享受地产升值的利益,提升了公司的核心竞争力。3)募投项目增强公司盈利能力。公司此次IPO募集资金主要用于建设汇金百货虹桥店以及收购汇金百货27.5%的股权,分别从外生和内生两个方面为公司未来业绩增长奠定了基础,增强公司未来的盈利能力。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.56元、0.62元和0.69元,以最新收盘价计算,对应PE分别为33倍、30倍和27倍,目前公司估值水平较高,我们首次给予公司"中性"的投资评级。
风险提示:项目扩张低于预期;公司外延扩张租赁成本上升的风险、未来管理层不确定的风险。